1、龙迅股份：立足高速混合芯片，剑指车载市场

1.1、国内高速混合芯片龙头，人才队伍助力产品开拓

(资料图片仅供参考)

1.1.1、深耕高速混合信号芯片领域，提供高性能的芯片解决方案

开发多款高速混合信号系列芯片产品，应用领域广泛。公司是一家专注于高速 混合信号芯片研发和销售的 IC 设计企业，产品主要可分为高清视频桥接及处理芯 片与高速信号传输芯片。经过长期的技术创新积累，公司已开发一系列具有自主知 识产权的高速混合信号芯片产品，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、 MIPI、LVDS、VGA 等多种信号协议，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、 显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景。

公司高清视频桥接及处理芯片主要用于多种高清视频信号的协议转换与功能 处理，公司高速信号传输芯片主要用于高速信号的传输、复制、调整、放大、分配、 切换等功能。公司已开发超过 140 款的高速混合信号系列芯片产品，多款产品在 性能、兼容性等方面具备了国际竞争力。根据 CINNO Research 统计，公司在 2020 年全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第 6 位，在 2020 年全球高速信号传输 芯片市场中销售额居于第 8 位，公司也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片 设计企业。

以客户为本，品牌声誉良好。公司自成立以来始终坚持以自主创新驱动企业发 展，通过产品的高效迭代、技术能力的持续升级构筑全方位的竞争优势。公司的技 术能力与产品性能近年来正持续受到国内外知名客户的认可。公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应 链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入 其部分主芯片应用的参考设计平台中。

1.1.2、创业十三载，高速混合信号芯片不断更新迭代

矢志创新，产品系列持续丰富。龙迅股份成立于 2006 年，专注于高清视频桥 接及处理芯片和高速信号传输芯片的研发设计和销售。 2008 年，推出首款 HDMI1.3 芯片。2009-2012 年，推出 HDMI1.3 系列芯片和 VGA 协议转换芯片。2013 年，推出 HDMI1.4 芯片。 2014 年，推出 HDMI1.4 系列芯片、USB2.0 信号延长芯片。 2015 年，推出 HDMI1.3 显示器控制芯片。 2016 年，推出 DP1.2/Type-C/eDP1.4 协议转换芯片和 MIPI DPHY1.1/LVDS 协议转换芯片。 2017 年，推出 HDMI1.4 显示器控制芯片、HDMI2.0 芯片。 2018-2019 年，推出 DP1.2/Type-C 系列，MIPI D-PHY1.2 显示处理 芯片。 2020 年，推出 HDMI2.0 矩阵交换芯片、12.5Gbps 通用高速数据信号 延长交换芯片。 2021 年，推出 HDMI2.1 芯片、DP1.4/Type-C 芯片、HDMI2.1&DP1.4 显示器控制芯片。

自设立以来，公司坚持深耕于高速混合信号芯片领域，不断发展高清视频桥接 及处理芯片和高速信号传输芯片的技术并进行产品迭代。目前已拥有超过 140 款不同型号的芯片产品，可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、 VGA 等多种信号协议。未来公司将持续加大技术投入，把握技术与市场发展的前 沿趋势，完成现有产品线的持续迭代升级以及新产品线的多元化开拓。

1.1.3、创始人经验丰富，施行员工激励助力公司成长

龙迅股份控股股东、实际控制人为 FENG CHEN。FENG CHEN 先生，美国 国籍，1965 年 1 月出生，有中国永久居留权。截至 2022 年 12 月 30 日，FENG CHEN 先生直接持股比例为 49.95%；股东邱成英系 FENG CHEN 母亲，直接持 股比例为 4.60%，根据 FENGCHEN 与邱成英签署的《表决权委托协议》，邱成英 所持发行人 4.6%股份之股东表决权已不可撤销地委托给 FENGCHEN；同时 FENG CHEN 控制的芯财富持股比例为 4.42%，因此，FENGCHEN 先生直接和间接控制 的公司股份比例为 58.97%。 龙迅股份有一家子公司朗田亩，负责主营公司产品销售及相关产品研发。

员工持股平台推动股权激励，协同公司共同发展。2014 年 12 月 8 日参与股 权激励的共计 83 名公司员工共同以货币出资设立普通合伙企业芯财富作为员工 持股平台；2018 年 7 月，公司实施第二批股权激励，芯财富部分合伙人向当时公 司 15 名员工转让芯财富合伙份额；2021 年 1 月，公司实施第三批股权激励， FENG CHEN 向当时公司 58 名员工转让芯财富合伙份额。截至 2022 年 12 月 30 日，股权激励计划已实施完毕，芯财富份额已经完成分配，员工持股平台持股总计 4.22%。

1.2、业绩稳步提升，汽车电子市场未来可期

1.2.1、高速混合芯片突出，毛利率表现良好

营收持续快速增长，归母净利润增速有所放缓。2021 年度，公司营收 2.35 亿 元，2019-2021 年营业收入的 CAGR 为 49.86%；归母净利润为 8406.74 万元， 2019-2021 年的 CAGR 为 59.16%。2022 年由于半导体景气度下行，消费需求 疲软，行业持续去库。面对复杂的市场环境，公司积极加强新产品的推广力度，不 断优化产品和客户结构，公司实现营收 2.41 亿元，同比增长 2.61%；归母净利润 6920.55 万元，同比下降。净利润同比出现下降 17.68%，主要因：（1）人员薪酬 和其他研发投入较上年同期增加；（2）受产品调价和产品结构变化等因素影响毛 利率较上期略有下降；（3）受宏观经济和半导体行业需求变化影响，库存较同期增 加，公司 2022 年计提的存货减值准备金额增加。

毛利率水平表现良好，产品竞争力强。2019-2021 年公司综合毛利率分别为 61.94%、56.59%、64.59%，2022 年公司毛利率为 62.64%，存在一定波动，主 要受到产品结构变化、原材料价格波动和市场竞争状况等因素的综合影响。不过整 体来看，得益于公司产品技术的领先性，且在国内市场的稀缺性，公司市场竞争力 较强，毛利率整体维持较高水平。 期间费用总额上涨，研发费用和管理费用保持较高水平且整体呈上升趋势。 2019-2022 年，公司期间费用合计分别为 4588.30 万元、6369.05 万元、7625.07 万元和 8463.93 万元，占当期营业收入的比例分别为 43.89%、46.83%、32.47% 和 34.81%。公司为保持技术研发的先进性和核心技术的竞争优势，持续加大研发 投入，不过受益于规模效应，公司整体费用率稳定下降。

1.2.2、以客户与市场为导向，产品高效迭代

视频桥接芯片市场竞争力强劲，战略调整产业结构。具体营收构成来看，公司 主要产品为公司高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，公司高清视频桥 接及处理芯片具体分为视频桥接芯片和显示处理芯片。2022 年公司高清视频桥接 及处理芯片收入为 21327.39 万元，占主营业务收入的比例分别为 88.51%，收入占比较高，其中高清视频桥接及处理芯片营业收入主要来源于视频桥接芯片形成 的销售收入；高速信号传输芯片收入分别为 2600.74 万元，占主营业务收入的比 例分别 10.79%。在上游晶圆制造和封测厂商产能紧张的背景下，公司战略性地调 整产品结构，增加市场竞争力较强的芯片产品出货量，并降低了高速信号传输芯片 中附加值较低的产品出货量，导致高速信号传输芯片收入占比有所下降。

毛利率稳中有升，高速信号传输芯片毛利提升较快。公司主营业务毛利主要来 源于高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片销售，各类产品的毛利贡献与收 入占比整体一致。受下游市场需求与竞争影响，2020 年公司毛利率因产品价格下 调、功能相对简单的产品占比提升而有所下调。2022 年以来，在半导体行业供需 关系变化的情况下，公司顺应市场发展趋势并积极应对，产品结构有所优化，2022 年高清视频桥接及处理芯片的毛利率较 2021 年维持稳定。

高清视频及处理芯片产销量领跑，高速信号传输芯片产销率增加。2019 年与 2020 年，公司整体产销率维持在较高水平。2021 年，因全球集成电路制造及封 测产能处于紧缺状态，生产周期变长，考虑到该行业背景及公司经营规模的快速增 长，公司提高了产量的预算安排，以期把握住市场机遇，进一步扩大市场份额，因 此整体产销率在 2021 年呈下降趋势。2022 年，公司高速信号传输芯片产销率显 著提升，主要原因为公司高速信号传输芯片产品结构持续优化，同时公司结合上游 晶圆、封测产能情况以及对客户需求的预测，降低部分附加值较低的高速信号传输 芯片的晶圆排产和备货生产，随着该等产品的新增订单逐步消耗前期库存，导致产 销率上升。

1.3、研发实力雄厚，技术经验丰富

1.3.1、研发持续加码，具备国际竞争力

研发创新能力是企业发展的重要目标，持续创新能力是公司重要的竞争优势。 2019-2022 年，公司研发费用分别为 3,137.84 万元、3,725.26 万元、4,984.92 万元、2,680.04 万元和 5540.14 万元，研发费用率分别为 30.01%、27.39%、 21.23%和 22.99%，研发投入长期维持在较高水平。为保持公司能够持续不断的 进行技术创新，公司以市场和客户需求为创新导向，建立了科学的项目开发和管理 体系，制定了规范的知识产权管理制度，对人才培养、考核和激励进行了长远规划。 一系列的举措使得公司拥有了良好的持续创新机制，以在技术不断迭代的市场中 保持竞争力。

研发费用率稳中有降，提升研发能力。我们挑选晶晨股份、瑞芯微、思瑞浦、 圣邦股份作为可比公司，其中圣邦股份、思瑞浦主要面向高清视频应用，瑞芯微、 晶晨股份面向信号处理。公司 2019-2021 研发费用率超过同行业上市公司平均水 平，主要系公司为保持在行业中的技术领先性，一直以来高度重视技术团队的建设 与研发能力的提升，对研发团队和研发技术持续保持较高的投入；同时公司收入规 模相比同行业上市公司较小，使得公司的研发费用率高于同行业上市公司。随着公 司业务规模的逐年扩张，研发费用率逐渐下降。

1.3.2、强化技术人才储备，打造一流芯片设计团队

核心研发人员深耕技术，具备丰富的高速数字电路设计经验。截至 2022 年 12 月 31 日，公司共拥有 114 名研发人员，合计占员工总数比例为 67.85%。 公司核心技术人员的学历背景构成、取得的专业资质及重要科研成果和获得奖项 情况，对公司研发的具体贡献如下： FENG CHEN 先生取得美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业博士学 位，现任公司董事长兼总经理，曾在英特尔公司任职，从事高速 CPU、I/O 等芯 片设计工作。自创立公司以来，在 FENG CHEN 博士的带领下，公司研发团队共 取得授权发明专利 89 项。自 2006 年创立公司以来，FENG CHEN 先生始终全面 把握公司整体的研发方向与战略发展方向，领导并参与了公司大部分产品的研发 工作，为公司建立了完整的产品规划体系，是公司主要专利发明人之一。

苏进先生取得合肥工业大学微电子学与固体电子学专业硕士学位，现任公司 副总经理，系合肥市首届“庐州英才”专家，拥有丰富的数模混合芯片设计及管理 经验，精通高速信号数字设计。在公司核心技术的原始开发及技术演进过程中，有 突出贡献。作为公司副总经理，苏进先生根据公司发展战略，制定产品研发计划及 技术指标，推动并确保产品指标的顺利完成；建立规范、高效的研发体系及工作流 程，建设和壮大优秀的研发队伍。苏进先生自加入公司以来，作为发明人取得授权 发明专利 22 项，为公司主要专利发明人之一。

夏洪锋先生取得合肥工业大学微电子学专业学士学位，现任公司工程部总监， 被认定为首批合肥市集成电路产业高层次人才，拥有丰富的数模混合芯片设计及 管理经验，精通高速数字电路设计。在公司核心技术的原始开发及技术演进过程中， 有突出贡献。作为公司工程部总监，夏洪锋先生主持公司产品的验证、测试及应用 工作。夏洪锋先生自加入公司以来，取得授权发明专利 34 项，为公司主要专利发 明人之一。

1.3.3、聚焦技术研发，推动科技成果产品化与产业化

公司通过持续的研发投入与技术探索，已掌握了多项国内领先或达到世界先 进水平的核心技术。公司高度重视研发投入，在高速混合信号芯片领域已积累了丰 富的知识产权。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已获得境内专利 89 项（其中发明 专利为 67 项），境外专利 40 项（全部为发明专利），集成电路布图设计专有权 109 项，软件著作权 90 项。公司自成立以来获得了“国家鼓励的重点集成电路设计企 业”、“国家重点‘小巨人’企业”、“国家专精特新中小企业”、“高新技术企业”、 “国家知识产权优势企业”等多项荣誉与资质。公司拥有的核心技术均通过自主创 新形成，其中高速接口传输协议处理技术、高带宽数字内容保护技术达到国际先进 水平，高速混合信号电路及芯片集成技术、高速数据传输芯片收发电路技术、高速 混合信号芯片量产测试技术处于国内领先水平，高清视频及音频处理技术处于国 内先进水平。公司各项核心技术已全面应用在各主要产品的设计当中，实现了科技 成果的有效转化。

2、高速混合信号芯片需求多元，国产替代前景广阔

2.1、下游应用浪潮涌现，高清视频芯片行业市场孕育新机

5G、AR/VR 等新技术蓬勃发展，高清视频技术在人类生活中无处不在。随着 显示技术和消费电子的蓬勃发展，高清视频技术已普遍应用于众多终端场景。而 5G、AIoT、云计算等新技术的进一步发展，进一步催生了大量高清视频的新场景、 新应用、新模式。同时，AR/VR 等前沿高清视频技术将会是未来元宇宙相关产业 虚实交汇的关键技术基础。高清视频技术应用已愈来愈成为人类生活无处不在的 “新基建”。 高清视频影像处理环环相扣，需特定功能的视频芯片进行支持。高清视频影像 处理流程可分为影像采集、发送端影像处理、信号传输、接收端影像处理、影像显 示等环节，每个环节均需要特定功能的视频芯片进行支持方能实现。

根据支持环节和实现功能类型的不同，高清视频芯片主要可分为三类。第一类 主要为显示驱动芯片和显示时序控制芯片，用于支持显示屏端的影像显示；第二类 是主要为高清视频桥接芯片、高速信号传输芯片、视频图像处理芯片，用于支持前 端视频的转换、传输及处理；第三类是主要功能为视频编解码的 SoC 芯片，如电 视 SoC、机顶盒 SoC、网络摄像机 SoC 等芯片。此外，影响采集环节中也需要使 用镜头传感器等半导体元器件。公司主营业务与上述第二类密切相关，包括高清视 频桥接芯片、显示处理芯片以及高速信号传输芯片。

影像处理环节所需的三类芯片核心功能相辅相成，呈共同发展态势。在影像 处理环节所需功能及支持芯片，主要有三类：视频图像处理芯片、视频处理 SoC 芯片、高清视频桥接芯片。其中，视频图像处理芯片主要功能为图像视频的优化处 理；视频处理 SoC 芯片则在满足基本图像处理的功能基础上，进一步追求网络传 输、储存管理等其他功能的实现；视频桥接芯片则是处于前述二者、或其他芯片与 芯片间、设备与设备间的桥梁，以实现高清视频信号的互联互通。

SoC 主芯片常将视频桥接芯片纳入整体方案，搭配使用。SoC 主芯片通常不会为集成视频协议的桥接功能而设计多种协议的发送和接收接口以实现转换。同 时，SoC 主芯片与主流高清视频信号以及协议技术迭代节奏存在差异，需要视频 桥接芯片来保证其低成本、低功耗以及高性能。因此，SoC 主芯片厂商的解决方 案以及下游应用客户的应用方案中，桥接芯片必不可少。

高清视频技术应用广泛，需求拉动全球市场增长。根据 CINNO Research 统 计，2020 年全球高清视频芯片市场规模约 1,052 亿元人民币。随着高清视频技术 与人类社会的交融不断深化，越来越多的终端设备和场景产生了高清视频芯片的 使用需求，如智能手机、平板电脑、可穿戴设备、安防摄像头、无人机等。终端视 频设备数量的持续增加将促进全球高清视频芯片市场的持续增长，据 CINNO Research 预计 2025 年全球高清视频芯片市场规模将达到 1,897 亿元人民币， 2020-2025 年复合增长率约 12.5%。

内容时代兴起，高清视频芯片行业前景可期。根据 CINNO Research 统计， 2020 年中国大陆高清视频芯片市场规模约 467 亿元人民币。随着 AR/VR 等技术 的发展，游戏、社交、电商等各个领域不断产生对高清视频应用的增量需求，持续 带动高清视频芯片市场的发展，预计 2025 年中国大陆高清视频芯片市场规模将达 到 969 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 15.7%。

2.2、高速混合信号芯片海外厂商主导，国产替代进程加快

2.2.1、高清视频桥接芯片：图像传输桥梁，国内高速成长

视频桥接芯片根据功能类型可主要分为发送芯片、接收芯片、转换芯片。其中， 发送芯片、接收芯片主要用于高清视频外部接口，常见的高清视频外部接口有 HDMI、DP 等。转换芯片主要用于高清视频内部接口，当前常见的内部视频接口 有 eDP、MIPI、LVDS 等。高清视频桥接芯片实现了高清视频信号在不同数据格式之间的转换。如“视频 桥接芯片前后数据流转换示意图”所示，左为视频桥接芯片输入视频接口数据流格 式，右为视频桥接芯片输出接口数据流格式，输入视频数据流和输出视频数据流虽 然数据格式不同，但传输前后高清视频信号数据内容保持不变。

高清视频桥接芯片实现了转换前后显示图像内容的传输。如“视频桥接芯片前 后视频数据图像对比图”所示，左为视频桥接芯片输入的数据对应图像内容，右为 视频桥接芯片输出的数据对应图像内容，通过视频桥接后虽然数据格式发生了变 化，但实现了前后桥接前后内容不变的图像传输。

各接口与协议之间存在较大差异，高清视频桥接芯片市场广阔。完整的影像显 示方案，需要完成多次视频信号桥接及传输。由于各协议标准适用的物理接口以及 支持传输的数据类型、支持特定功能等存在较大差异，因此不同应用场景、不同类 型终端选择的视频传输协议也呈现多元化特征。视频桥接芯片是各领域完整的视 频芯片应用方案的重要组成部分，多种视频协议并存的行业长期发展趋势使得高 清视频桥接芯片具有广阔的市场应用空间。

受益于技术迭代和行业发展，全球高清视频桥接芯片市场实现快速增长，中国 大陆市场规模增速高于同期全球市场。根据 CINNO Research 统计，2020 年全 球高清视频桥接芯片市场规模约为 22.38 亿元人民币，随着下游应用领域的持续 发展，预计 2025 年市场规模将达到 55.74 亿元人民币，2020-2025 年复合增长 率约为 20.02%。而中国大陆 2020 年市场规模约 8.81 亿元人民币，受益于 AR/VR、 教育及视频会议、显示器与商显等领域的需求持续拉动，2025 年中国大陆市场规 模预计将达到 24.13 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 22.33%。

根据 CINNO Research 统计，2020 年全球高清视频桥接芯片市场规模约 22.38 亿元（预计 2025 年将达到 55.74 亿元），其中前八大企业占 86.5%的市场 份额，德州仪器占 41.0%的市场份额。2020 年公司占全球高清视频桥接芯片市场 4.2%的份额，排名居于世界第六位，在中国大陆公司中排名第一，国产替代潜力大。

2.2.2、显示处理芯片：技术壁垒高，国内空间广阔

显示处理芯片能够提升图像显示效果，其特点是改变视频数据和显示内容。如 “显示处理芯片应用示意图”所示，显示处理芯片与视频桥接芯片的区别是显示处 理芯片内部包含处理单元，用于处理视频数据。显示处理芯片实现了转换前后显示图像内容的效果改善。如“显示处理前后图 像对比图”所示，左图为显示处理芯片输入数据对应的图像内容，右图为显示处理 芯片输出数据对应的图像内容，经过显示处理芯片处理后输出图像显示效果实现 了提升。

处理芯片国际市场较为成熟稳定，国内市场处于发展初期，增长速度快。作为 液晶显示系统的前端核心芯片之一，显示处理芯片目前在国际上已经实现了广泛 的应用。根据CINNO Research统计，2020年全球显示处理芯片市场规模约48.42 亿元人民币。随着下游应用的带动，预计 2025 年全球市场规模将达到 55.76 亿元 人民币，2020-2025 年年复合增长率 CAGR 约 2.86%。2020 年中国大陆市场规 模约 17.94 亿元人民币，受益于 AR/VR、教育及视频会议和商显及显示器等领域 的需求持续拉动，预计 2025 年市场规模将达到 30.94 亿元人民币，2020-2025 年年复合增长率 CAGR 约 11.52%。 2020 年全球显示处理芯片市场规模约为 48.42 亿元，预计 2025 年规模为 55.76 亿元，该市场目前主要由联发科、瑞昱等境外芯片厂商主导。

2.2.3、高速信号传输芯片：数字时代下需求攀升，大陆市场增速高于全球

高速信号传输芯片指在各类高速接口通道中发挥辅助传输作用的芯片。高速 信号传输芯片的主要特征是：输入/输出接口相同、传输数据格式不变、数据内容 不变。根据功能的不同，高速信号传输芯片可细分为中继芯片、切换芯片、分配芯 片以及矩阵交换芯片。

数字时代协议升级，高速信号传输芯片需求不断攀升。随着人类社会步入数字 时代，物联网、云计算、人工智能、5G 通讯、无人驾驶等数字新兴产业的涌现与 发展，数据传输量呈现指数级上升趋势，各类高速传输协议不断更新升级，进而终 端应用对于高速信号传输芯片解决方案的需求也不断攀升。2020 年，全球高速信 号传输芯片市场规模约 34.14 亿元人民币，预计 2025 年市场规模将达 63.37 亿 元人民币，2020-2025 年复合增长率为 13.17%。 受益于车载显示等下游领域发展，中国市场整体增速高于全球市场。2020 年 中国大陆高速信号传输芯片市场规模约 7.50 亿元人民币，2025 年中国大陆市场 规模预计将达到 15.69 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约 15.91%，整体 增速高于全球市场。

2020 年全球高速信号传输芯片市场规模约 34.14 亿元（预计 2025 年将达到 63.37 亿元），其中前八大企业占 93.6%的市场份额，德州仪器占 45.7%的市场份 额。2020 年龙迅股份占全球高速信号传输芯片市场 0.9%的份额，排名居于世界 第八位，在中国大陆公司中排名第二，国产替代市场空间广阔。

2.3、下游应用市场多元化，车载孵化蓝海市场

高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片主要应用市场可分为安防监控 系统市场、教育及视频会议市场、车载显示市场、商显与显示器市场、AR/VR 市 场、PC 及周边市场及其他应用市场。

2.3.1、受益汽车电子化、智能化，车载显示市场值得期待

随着电动汽车技术与自动驾驶技术的商用落地，车载显示已成为诸多种类芯 片新的市场增长点。车载显示应用中，视频源为摄像头，经过高速视频接口传至中 控，经视频转接后到 SoC，输出后的视频信号经视频转接到显示，过程中需要对 视频信号进行桥接及传输。近年来，汽车产业正不断向电子化、智能化方向变革创 新，使得汽车具备了娱乐、办公、通信等丰富的智能终端功能。

车载显示市场体量大，复合增长率高。2020 年中国大陆车载显示应用市场对 高清视频桥接芯片市场规模约 2.67 亿元人民币，预计 2025 年将达到 5.03 亿元 人民币，2020-2025 年复合增长率约为 13.50%。2020 年中国大陆车载显示应用 市场对高速信号传输芯片市场规模约 4.84 亿元人民币，预计 2025 年将达到 10.75 亿元人民币，2020-2025 年中国大陆市场复合增长率约为 17.31%。

2.3.2、智能化革新拉高数据传输需求，车载SerDes前景广阔

SerDes 芯片是高速信号传输芯片的一种，具有高速率（Gbps 级）、低延迟、 低功耗等特点。SerDes 是 Serializer（串行器）和 Deserializer（解串器）的简称， 是一种将并行数据转换成串行数据发送，经过高速传输后，将接收的串行数据转换 成并行数据的器件，被广泛应用于电信、消费类电子产品、工业等领域。 车载信息与娱乐板块发展提升，拉动 SerDes 需求。随着车内信息显示方式和 人机交互方式的革新，以及车载信息及娱乐需求的提升，导致汽车搭载的屏幕数量 和分辨率均迅速提升。原本的车载数据传输总线无法满足摄像头及车载屏幕数据 传输的要求，针对于此，车载 SerDes 被应用在车载摄像头数据高速传输，以及车 机向座舱屏幕的大带宽数据传输和域控制器之间的高速实时数据传输。

汽车智能化演进要求数据高速无损传输，推动 SerDes 应用。在智能化汽车发 展中，当进入 L2 及更高级别的 ADAS 等级时，汽车搭载的摄像头数量会出现翻倍 式的提升，如蔚来 ET7、极氪 001、理想 L9 等新车平均搭载 10+颗高分辨率摄像 头，以满足汽车自动驾驶对于环境感知的高需求。因此，未来车载摄像头数据的高 速无延时、无损传输要求将越发严苛。汽车行业对高速数据传输的需求提升，推动车载 SerDes 全球市场规模增长。 据 Verified Market Reports,2020 年全球车载 SerDes 市场规模约 7.75 亿美元， 到 2025 年该市场将达到 15.9 亿美元，从 2020 年到 2025 年的复合年增长率为 15.47%。

国际巨头占据 SerDes 市场，国内厂商奋起直追。TI（FPD-Link）、Maxim （GMSL）在 SerDes 方面相关技术起步早，发展成熟，几乎垄断了车载 SerDes 的市场。但伴随着近年来芯片短缺下的国产替代浪潮，中国车载 SerDes 供应商在 SerDes 技术上持续投入开始崭露头角，如慷智集成电路（上海），自主研发推出了 车载实时视频传输协议 AHDL 和车载数字音频传输协议 AADL，车规级芯片目前 已量产超百万片，客户包括长安、通用五菱、 江淮、北汽、东风小康、奇瑞、上 汽等。未来，本土厂商有望借着政策与资本的红利，依托贴近国内汽车市场需求的 优势，研制出更具竞争力的 SerDes 接口芯片，从国际巨头垄断的市场中立稳脚跟。

3、研发创新步履不停，车载市场引领需求

3.1、技术能力持续升级，对标行业领先公司

3.1.1、芯片性能可靠，数字产业需求助力产品转型升级

视频桥接芯片品类丰富，满足下游技术革命需求。公司视频桥接芯片可支持处 理业内绝大多数当前主流协议的高清视频信号协议，包括 HDMI、DP、USB/TypeC、VGA 等外部信号协议，以及 eDP、MIPI、LVDS、TTL 等内部信号协议。广泛 应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等下游应用场景。 公司视频桥接芯片系列产品可兼容视觉无损压缩与解压缩技术（DSC）和高带 宽数字内容加解密技术（HDCP），视频输出支持超高清、3D 等内容格式，使用 DSC 技术最高可支持 8K60 分辨率，音频支持 S/PDIF、I2S 等格式，同时可输出 高比特率家庭影院音频格式，如杜比全景声和 DTS:X 等格式。

兼顾多种信号传输协议，应用场景丰富。公司显示处理芯片可分为显示器控制 芯片与视频处理芯片两类产品子类。显示器控制芯片内嵌 MCU、LPDDR4 控制器， 主要用于支持图像缩放、屏幕菜单式调节方式（OSD），同时支持 PWM 背光控制、 显示驱动等功能。视频处理芯片内嵌 DDR3 控制器，主要用于支持多种视频格式 任意转换与视频分配、切换功能，同时可支持帧率转换、视频旋转、视频分割等功 能。 公司显示处理芯片系列产品还具有图像旋转、梯形矫正、视频分割、色彩空间 处理、亮度处理、高动态范围图像处理（HDR）、3D 画面分割、视觉无损压缩与 解压缩（DSC）和高带宽数字内容加解密技术（HDCP）、音频数据接收/发送、声 音回传（ARC/eARC）等功能，可支持客户达到优质的视频效果。公司显示处理芯 片广泛应用于视频会议、车载显示、显示器及商显等下游应用场景。

数据传输需求指数级增长，打造高清视频远距离传输解决方案。公司高速信号 传输芯片用于信号的有线传输，能实现信号的高速传输、复制、调整、放大、分配、 切换等功能。随着物联网、云计算、人工智能、5G 通讯、无人驾驶等数字新兴产 业的涌现与发展，数据传输量呈现指数级上升趋势，各类高速传输协议不断更新升 级，进而终端应用对于高速信号传输芯片解决方案的需求也不断攀升。公司高速信 号传输芯片可支持各类视频协议信号及 5G 通讯信号的传输和交换。公司将视觉无 损压缩技术与 HDMI2.1 协议相结合，形成了独有的高性能、低功耗超高清视频远 距离传输解决方案。公司高速信号传输芯片具有低功耗、低延迟、高带宽、高可靠 性等特点。根据芯片具体实现功能，公司高速信号传输芯片可主要分为中继芯片、 切换芯片、分配芯片、矩阵交换芯片。

创新不倦，根据市场需求不断推出新产品。公司多款支持 DP、Type-C、HDMI、 MIPI 和 LVDS 协议的视频桥接和处理芯片，凭借良好的兼容性和稳定性已进入车 载显示应用领域，部分型号已通过 AEC-Q100 的测试；公司研发的 4K/8K 超高清 视频信号桥接及处理系列芯片支持 HDMI2.1、DP1.4 等协议规范，已进入试产及 验证阶段，部分型号产品已实现小批量出货，有望成为少数可兼容多种超高清信号 协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转及分割等视频处理功能和 8K 显示的单芯片解决方案产品，满足新一轮 4K/8K 显示器的升级换代需求以及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求。

3.1.2、覆盖协议齐全，具备国际竞争力

所处细分领域壁垒高，国产化率低。公司现有产品主要分为高清视频桥接及处 理芯片和高速信号传输芯片两大类。公司产品主要实现高清视频信号的桥接、处理、 传输等功能，具有较高的技术门槛。通过长期坚定的研发投入，公司在高速混合信 号电路及芯片集成、高速数据传输芯片收发、高速接口传输协议处理兼容性、高带 宽数字内容保护、高清视频及音频处理等方面积累了丰富的研发经验和技术能力， 在高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域构筑了较强的竞争壁垒。上述技术优势使得公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备国际竞争力，公司芯片产品 线可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议，可支持多个主流高清视频协议的 业内最高版本，在其他主要功能上也具备一定的技术优势。

视频信号主流协议覆盖范围广，技术全面性强。公司在主流协议覆盖面与兼容 性上具备国际竞争力。公司芯片产品可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议， 除表中所列示主流协议外，公司产品还可覆盖数字 RGB、DVI 等其他视频信号协 议。公司产品兼容性体现在单款产品可支持多个协议功能、同个物理层接收端或者 发送端可兼容不同协议、在同一个协议下可支持更高的分辨率、对非协议标准下的 分辨率和显示参数实现良好兼容等方面。

公司产品对各主流高清视频协议均可支持业内最高版本，与同行业领先公司 在同类产品上能达到的技术水平相当，是公司产品与技术先进性的重要体现。由于 音视频信号的发送端（Transmitter）和接收端（Receiver）在功能上存在差异， 因此在具体技术实现方法上也存在差异。业内从技术（IP）角度，通常将支持音视 频传输协议的相关技术分为 Transmitter 和 Receiver 进行比较。具体到产品对比 角度，在发送端（Transmitter）与接收端（Receiver）的综合技术能力在高清视 频桥接及处理芯片，以及高速信号传输芯片中的分配芯片、切换芯片、矩阵交换芯 片起到重要作用。公司产品在 HDMI、USB Type-CDP Alt Mode 等协议上可达 到该协议最高版本，在 DP、USB Type-CPD、MIPI 等协议可支持业内最高版本， 公司在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高标准。

Repeater 产品技术在支持高清视频协议的功能需求上更为简化。高速信号 传输芯片中的中继芯片（Repeater）主要用于中长距离传输，聚焦于传输带宽（单 通道速率与通道数的乘积）这一关键指标。通常来说，当行业内公司已较为完整掌 握达到协议版本的 Transmitter 和 Receiver 产品技术时，进一步完成相应协议 版本的 Repeater 产品开发的难度较低。目前用于高清视频信号中长距离传输的 Repeater 产品相关协议主要有 HDMI、DP 和 MIPI。公司在 HDMI 协议方面 可达到业内同类产品最高支持的 HDMI v2.1 版本，在 MIPI 协议方面可达到同 类产品最高支持的 MIPI D-PHY v1.2 版本。在 DP 协议方面，公司 DP 延长芯 片支持 DP v1.2 版本，较国际先进产品还存在差距，主要系公司从市场需求等角 度考虑，目前未将研发资源投入于该产品的迭代升级。

3.2、内容创新引领需求，车载、AR/VR新兴市场未来可期

PC 及周边与商显作为营收主力，持续提供增长动力。PC 及周边领域作为龙 迅的传统主营业务，技术领先国内厂商，客户质量高，关系稳定。目前公司正陆续 推出高性能新产品系列，计划抓住国产替代风口，突入高端市场，拥有广阔成长空 间。 同时，显示器与商显为另一大下游营收构成，随着市场回暖，将为公司提供稳 定增长的营收来源。现阶段基于 4K 超高清视频处理技术基础，公司布局了 8K 超 高清视频处理及显示芯片，通过升级高帧率、广色域、高传输率等关键技术，开发 具有竞争力的 8K 超高清视频处理芯片，以对接多元的下游市场。

剑指车载显示及 AR/VR 等新兴领域，优势延展建立产品优势。汽车方面，公 司多款支持 DP、Type-C、HDMI、MIPI 和 LVDS 协议的视频桥接和处理芯片，凭借良好的兼容性和稳定性已进入车载显示应用领域，部分型号已通过 AECQ100 的测试，公司已拓展终端客户包括宝马、博世、长安、比亚迪、理想等。展 望未来，公司基于高速信号传输领域的技术积累，开发下一代 SerDes 技术，实现 数据传输速率≥28Gbps，传输延时≤0.5ns，满足 5G 传输的安全和高效的要求的 高速信号传输芯片，再加上应用于车载系统的超高清视频传输和显示芯片研发，为 车内超高清视频传输及显示提供完整的芯片解决方案，单车价值量将迎来大幅提 升。

AR/VR 方面，公司在分离式 AR/VR 视频转换芯片方案处于国内龙头地位，目 前已拓展终端客户包 Nreal、Rokid、TCL 雷鸟等国内领先的 AR/VR 硬件厂商。 公司紧密围绕行业未来发展趋势布局技术研发，新一代产品搭载 4K 超高清视频处 理技术，在此基础上开发 8K 超高清视频处理技术以满足 AR/VR 对超高清显示的 迫切需求。随着国内 AR/VR 市场规模的高速提升，多元化的产业需求将给公司产 品带来可观的增量市场空间。

4、盈利预测

公司深耕高速混合信号芯片，产品主要可分为高清视频桥接、显示处理芯片与 高速信号传输芯片三大板块，广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器 及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等多元化的终端场景。 （1）高清视频桥接及显示处理芯片。高清视频桥接芯片是公司近两年对主营业务收入贡献占比最大的核心产品。 公司可支持处理业内绝大多数当前主流协议的高清视频信号协议，并且实现了对 多种主流协议最高版本的支持，在其他主要功能上也具备一定的技术优势。高清视 频桥接产品功能齐全，性能国内领先，市场份额攀升，我们预期在未来三年高清视 频桥接芯片业务持续保持优势。 显示处理芯片产品是公司基于现有技术积累和产业经验，对于下游市场进行 预判后逐步开拓的新产品线。

在显示处理芯片领域，公司已研发形成了较强的自主 高清视频及音频处理技术，在较短时间内开发出了支持 4K/8K 分辨率，同时兼容 多种视频接口并具备视频缩放、色彩空间处理、旋转、梯形矫正等功能的系列芯片 组，相关产品技术处于国内先进水平。 据 CINNO Research 统计，2025 年高清视频桥接芯片中国大陆市场规模预 计将达到 24.13 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 22.33%。2025 年显 示处理芯片市场规模将达到 30.94 亿元人民币，2020-2025 年年复合增长率 CAGR 约 11.52%。考虑公司市占率逐年提升，我们预计高清视频桥接及显示处理 芯 片 2023-2025 年 营 收 分 别 为 2.87/4.01/6.11 亿 元 ， 同 比 增 速 34.54%/39.58%/52.65%，毛利率 55.20%/57.00%/57.00%。

（2）高速信号传输芯片。 高速信号传输芯片是公司长期以来重要的主营业务产品之一。公司高速信号 传输芯片能够实现高速信号的传输、复制、调整、放大、分配、切换等功能，为客 户提供多样化的芯片解决方案。除此之外，公司在车载 SerDes 领域也有领先进展。 受到汽车电子化、智能化趋势的拉动，车载 SerDes 将成为新的市场增长点。2025 年高速信号传输芯片中国大陆市场规模预计将达到 15.69 亿元人民币，2020- 2025 年复合增长率约 15.91%。考虑公司市占率持续攀升，我们预计高速信号传 输芯片 2023-2025 年 营 收 分 别 为 0.34/0.57/0.97 亿 元 ， 同 比 增 速 30.06%/67.77%/71.76%，毛利率 67.00%/70.00%/70.00%。

(3)其他业务。主要为少量的矩阵成品等销售收入，我们预计其他业务 2023-2025 年营收分 别 为 2.75/3.30/3.96 百 万 元 ， 同 比 增 速 65.67%/20%/20% ，毛利率52.50%/52.50%/52.50%。 综上，我们预计公司 2023-2025 年营收 3.24/4.61/7.13 亿元，同比增速 34.27%/42.37%/54.77%，毛利率 56.41%/58.57%/58.75%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

标签：