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■陈付雯 高健淋

8月15日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（以下简称“MLF”）操作，引发市场广泛关注。其中，1年期MLF中标利率下调至%，下调15BP。这是央行时隔两个月再度“降息”，降息时点及方式超出市场预期，货币政策稳增长力度显著加大，传递出货币宽松和提振经济的强烈信号。

8月20日，央行、金融监管总局和证监会召开联合会议，定调后续金融支持实体经济的政策大方向，提出金融政策将强化与财政政策和产业政策的协同，增强经济动能、改善社会预期、化解风险隐患，释放了宏观政策逆周期调控进一步发力的信号。21日，新一期贷款市场报价利率（以下简称“LPR”）公布，其中1年期LPR为%，较上月下降10BP，5年期以上LPR为%，与上月持平，再次验证了上述政策信号。

为何MLF和LPR的变动会受到整个经济市场的关注？MLF是央行提供中期基础货币的政策工具，符合要求的商业银行、政策性银行均可通过招标方式开展。LPR则是由具有代表性的报价商业银行根据本行对最优质客户的贷款利率，以MLF加点的方式报价，最后综合计算得出LPR，是一个市场化利率。各金融机构主要参考LPR利率进行贷款定价，因此它与人们日常的消费贷款利率和房贷利率息息相关。

此次降息主要源于经济修复的内生动力不强，有效需求不足，促内需稳增长的压力仍然较大。本月发布的7月经济金融数据显示，CPI同比增速自2021年3月以来首次转负，消费市场较低迷，工业增加值、贷款均不及市场预期，商品房销售持续超季节性下行，各项经济指标放缓。当前实体经济部门债务的付息压力较大，因而在很大程度上限制了实体投资的扩张。逆回购和MLF利率的下调，可以直接降低银行的资金成本，引导LPR下调，继而带动企业贷款利率和个人消费信贷成本的下降，激活实体经济。

此次1年期LPR调降10BP，低于1年期MLF利率，有利于推动企业短期融资、个人消费贷等短期贷款利率下降，有效降低实体经济的融资成本和债务压力，激发民间投资内生动能，从而助力中小型项目投资规模的扩张，促进大型项目开发和落地，拉动就业和推动经济复苏。同时，有助于呵护银行息差水平，引导商业银行在资产端主动让利实体经济，推动企业及个人信贷成本稳中有降，刺激内需并扩大消费，为国内经济的稳固回升创造良好货币金融环境。而5年期以上LPR直接挂钩住房商贷利率，意味着房贷利率在本次LPR调整中没有变化，一方面同样是缓解银行净息差压力，维持商业银行稳健经营，为后续化解地方债务风险做准备；另一方面是为了缩小存量房贷和新增房贷的利差。在首套房贷利率政策动态调整机制影响下，各地因城施策，不少城市个人首套房贷利率已经明显低于5年期LPR。此前央行曾明确表态指导银行降低存量房贷利率，维持5年期LRP利率稳定，单独调降存量房贷，这有助于缩小二者息差，减少提前还贷。

理论上来说，降息无论对股票市场还是债券市场均是利好。对于股市来讲，降息可以降低实体企业的融资成本，改善企业的经营现金流，低利率环境还可以刺激企业的投资和市场活动，改善市场风险偏好。对于债市来说，在降息的带动下，银行间资金利率、债券收益率和存贷款利率等广谱利率中枢有望继续下移。向前看，在经济基本面预期改善之前，中长端利率或将维持低位震荡，股市的定价仍将以经济基本面为核心因素，更多地取决于各项稳经济政策落地后对实体经济景气的改善程度。

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